政府补贴具备持续性,受益排放升级,轻卡行业复苏,我们预计,公司业绩17-18年进入高增长阶段。考虑定增实施,2016-2018年对应EPS分别是0.27元、0.34元和0.45元,对应PE为33X,26X和19X,维持“强烈推荐”评级。
   
事件:公司发布公告,关于2016年第四季度获得政府补贴的公告,第四季度共收到12笔政府补助资金,金额合计2,156.12万元,公司将上述第1-10笔补助资金(共计1,136.12万元)确定为营业外收入并计入当期损益,上述第11-12笔补助资金(共计1,020.00万元)确定为递延收益。对此,我们点评如下:
   
2016年合计计入当期损益的政府补贴为9160万元,公司政府补贴具备持续性:公司属昆明市国资委企业,补贴主要来自于昆明市财政局。从补贴项目上,主要集中在两类,一是高效柴油技术类项目补助,另一类则是昆明市对工业促增量扶持资金。我们认为,云内在柴油机技术储备丰富,未来这块补贴具备持续性。另外,云内是目前昆明市装备制造业中在规模,成长性上均数前列,是昆明市重点扶持企业之一。因此,未来政府补贴上,具备持续性。
   
受益排放升级,道路和非道路柴油发动机四季度发力:2016年1-11月累计销售柴油发动机272,818台,较去年同期增长43.82%,市场占有率10.58%,较去年同期上升2.49个百分点。 其中,公司2016年11月份销售各类柴油发动机共计36,945台,同比增长83.73%,车用和非道路用柴油机均表现出了较大增幅。我们判断,2017年7月1日,部分柴油车将实施国五,部分车企开始提前布局,而目前云内在国五柴油机布局上领先主要竞争对手,故表现出较高增速。
   
17-18年业绩高增长可期:随着明年车用国五发动机和非道路国三发动机销量占比的提升,公司产品均价和盈利能力都将得到提升。另外,我们判断,明年轻卡行业复苏(行业增长10%左右),柴油机行业竞争格局发生变化,云内市场份额将进一步提升。
   
风险提示:排放政策实施进度不及预期,轻卡行业发展不及预期。