云内动力是国内多缸小缸径柴油机行业的引领者,并已成为首家产品横跨乘用车、商用车及非道路机械领域的柴油机生产企业,主导产品各项性能指标处于国内同类领先水平。随着商用车行业的回暖,以及非道路用柴油机排放升级带来发展机遇,公司2016年收入和利润有望实现20%的增长。此外公司大力拓展商用车混合动力、乘用车柴油机应用、柴油机+自动变速箱动力总成等新的业务领域,产品线的完善有望推动公司业绩腾飞。我们预计云内动力2016-2018年每股收益分别为0.27元、0.36元和0.50元,给予公司25倍2018年市盈率,合理目标价为12.50元,首次给予买入评级。
   
支撑评级的要点。
   
降低油耗和排放,商用车混合动力、乘用车柴油机应用有望爆发。受能源安全及尾气排放等因素影响,汽车节能减排已迫在眉睫。公司分别与天津松正和科力远展开合作,开发应用于中重型商用车、轻型商业车及乘用车的柴油机混合动力系统,有望取得较好市场销量。未来国家有望推出商用车节能减排政策,公司推出的商用车混合动力系统将迎来发展良机。柴油车油耗一般较汽油车低20-30%,加上油品和排放改善,是乘用车企业满足2020年5L/100km油耗限值最佳选择之一。公司柴油机产品性能卓越,已配套出口英国等地,未来在乘用车领域有望迎来爆发。
   
柴油机自动挡资源稀缺,轻型车提升空间巨大。国内轻型商用车基本配备手动变速箱,国产品牌乘用车自动挡占比仅约20%,渗透率与欧美50-80%相比提升空间巨大。轻型商用车年销量近200万台,国产品牌乘用车年销量近千万台,自动变速箱市场空间广阔,但国内供给极为稀缺。
   
公司与法国PPS公司合作,共同开发柴油机+自动变速箱动力总成,有望填补国内市场空白,市场广阔前景光明。
   
国企改革风云再起,公司有望受益。汽车是国民经济支柱产业之一,公司是昆明市国资委旗下唯一汽车行业上市公司,有望得到大力支持。国企改革风云再起,云南省及昆明市有望加速推进,公司有望从中受益。
   
评级面临的主要风险。
   
1)商用车销量不及预期;2)柴油机混动系统及自动变速箱发展不及预期。
   
估值。
   
我们预计云内动力2016-2018年每股收益分别为0.27元、0.36元和0.50元,考虑到公司在柴油机混合动力等新业务的巨大市场潜力,给予公司25倍2018年市盈率,合理目标价为12.50元,首次给予买入评级。