投资建议
   
公司三季度收入持续逆势增长,中短期看,轻卡行业复苏,非道路领域持续推进,业绩增长有支撑。长期看,云内动力技术实力强,新技术储备丰富(混动柴油动力系统、欧六发动机布局),产品竞争力将显现,盈利能力有望提升。我们预计,16-18年EPS 分别为0.29、0.37和0.49元,对应PE 为28X、22X 和16X,给予“推荐”评级。
   
投资要点
   
事件:公司发布三季度报告,前三季度实现营业收入25.63亿,同比增长27.75%,归母净利润实现1.52亿,同比增长11.63%。其中,三季度实现收入7.58亿,同比增长36.56%,归母净利润实现0.42亿,同比增长6.56%。且公司发布2016年业绩预告,预计2016年实现净利润1.95亿-2.3亿,同比增长11.1%-31.04%。对此,我们点评如下:n 营业收入持续增长,盈利能力待提升:非道路领域的快速铺开贡献主要收入增长,公司近年来开始在非道路领域发力,将国产高压共轨技术应用在非道路T3发动机上,比竞品具备明显优势,产品销量增长迅速。公司2016H1柴油发动机实现销售14.9万台,同比增长30.6%。我们判断,公司非道路领域柴油机销量增长在50%以上。毛利率上,2016年前三季度毛利率为17.39%,低于去年同期的20.59%,我们判断,主要原因在于原材料成本的提升和非道路产品占比上升。
   
政府补贴到位,助力公司研发实力提升:前三季度营业外收入贡献8039万,同比增长160%。仅三季度营业外收入就为3849万,基本以政府补贴为主。公司日前公告2016年第三季度共收到11笔政府补助资金,金额合计6,831.11万元。公司将确定为营业外收入并计入当期损益。高效、清洁柴油机,柴油机混合动力系统是未来节能汽车重要的发展方向,是政府重点鼓励和支持的方向。公司在多缸小缸径柴油机上技术研发实力强,是该领域的领军企业,目前在研的先进柴油机技术较多,政府补贴具备持续性。
   
短期看,轻卡行业复苏、非道路领域发展提供收入增长;中长期看,公司技术研发实力升级,盈利能力提升:短期看,公司产品主要应用在轻型商用车(包括轻卡、皮卡和轻客)。我国轻卡行业已经历近3年的低迷期(2014年增-13.9%,2015年-5.9%),近期销量展现了明显复苏迹象:1)16年7月份轻卡销量同比由负转正,7-9月增速明显提升。2)重点公司轻卡产品近两个月增长明显,江淮和福田9月份均有接近20%的增长。3)房地产投资回暖,物流、快递行业增长拉动轻卡行业复苏。4)2017年国五排放标准实施和低速货车取消将促进轻卡需求释放。中长期看,公司目前在尾气处理、电控等技术研发上进展稳步推进。随着柴油机排放标准实施,公司产品竞争力将显现,盈利能力有望提升。
   
柴油机混合动力系统稳步推进,前景可期:三季报中提出公司增资科力远项目的审计评估工作已完成,且已获得了实际控制人昆明市国资委的批准。我们看好公司柴油混合动力系统的发展前景。我国四阶段燃油限值到2020年实现5L/100M,《中国制造2025》要求到2025年实现4L/KM。近日发布的《节能与新能源汽车技术路线图》中,节能汽车重点发展技术即为混合动力系统。公司同时布局柴油机混动商用车和乘用车系统,节油效果明显,前景可期。
   
2016年业绩增长预计11.1%-31.04%:若考虑政府补贴(具备持续性),我们认为,公司2016年净利润增长大概率在上限值。考虑明年轻卡行业复苏、非道路领域的持续推进,我们适当提高了2017-2018年业绩预测值,2017-2018年净利润值分别到2.92亿(旧值为2.78亿)、3.92亿(旧值为3.77亿),增速为26%、34%。
   
风险提示:公司产品推广低于预期,混动等研发技术进展低于预期。